来源：陆家嘴老王的财富号

银行股经历了2010到2014的大盘股熊市后，估值一直躺在地板上，现处于全行业破净资产的状态。但是市场上仍然有很多人没有认真看过银行股，它们虽然一直在降估值，可是仍然有不少银行不断在创新高，并且由于估值低，带来了不菲的股息。这里简单分析一下银行股估值低的原因。

一，股东结构，银行股权非常集中，由财政部和汇金，及各级政府国资委组成。这些机构在没有特殊情况时没有做高市值的欲望，比如他们不担心被收购，没有急切减持的愿望等等。只有少数时间有做大市值的愿望，比如密集上市的2007年，比如平银发可转债。

二，中国经济之前的高速增长下，各行各业都是小而美的企业高速发展，享受高估值。银行作为治理水平和发展最为成熟的行业缺乏想象空间。

三，银行高杠杠经营，理论上稍有不慎就会将股东权益亏损殆尽。从而民间总是传说银行的坏账早已经超过5%甚至20%。

四，银行的高杠杠特点造成全世界对银行经营安全都特别谨慎，这就有严监管下的各种指标要求，比如资本充足率，这些指标的核心意思就是控制杠杠率，银行要在杠杠率不变的情况下扩大资产规模，就需要资本投入，而我国由于货币增速较高，所以银行都还在扩大资产规模的阶段，这个阶段就要求银行不断增加资本投入，造成利润无法全部分红，甚至要不断增发。

这种资本投入用巴菲特的话说，就是自由现金流不足，虽然营业利润很多，但是资本支出也很大。

最后，虽然银行的各种缺点比较多，但是它估值低啊，四大行等分红率也勉强可以啊，估值低，分红可以，再投资就划算。所以现阶段银行是很好的投资标的。这里要提到一个概念，就是红利再投资。

首先什么样的企业分红好，什么样的企业分红不利于股东？我们说，当企业今年赚了100元，它用这100元，明年仍然可以产生高额利润时，那么我们认为分红是不利于股东的，如果企业拿着100元利润，只能买理财时，那我们认为它应该大规模分红，分红后我们可以选择将现金再买入企业的股份，这样我们的股份增加了，就可以避免现金在企业手里浪费时间。

比如某大行，净资产为100元，每年的净资产收益率为10%，也就是说可以有10元的利润，如果它不分红，净资产将变为110，以它的能力，明年仍然只能赚10元，这时候变为，110元赚10元，净资产收益率为9%，这也是银行的roe不断下降的原因。如果它把10元的利润分红，我们拿10元再买入股份，如果股价为1倍净资产，对于我们来说我们股份增加了10%，明年我们产生的利润就是11元，roe就不会下降。如果股价为2倍净资产，我们拿10元的分红，只能买到减少一半的股份，那么分红再投资的效果就会差很多。

所以，对于高分红企业来说，pb越低，再投资收益率越高。股价=pb*每股净资产，pb和每股净资产同时增加，就是戴维斯双击了。